UBS上调中国评级后反馈：
1、自我们上周将中国股市的评级上调至“增持”以来，我们与全球各地30多位投资者进行了深入交流。相较于六个月前，市场对中国的积极看法有了显著提升。尽管如此，许多投资者仍持观望态度，他们希望在政策、宏观和地缘政治等方面获得更多信心。较低的估值水平无疑对市场情绪有所提振，同时，股息和回购的透明度提高也为估值提供了支撑。中美之间的地缘政治紧张被视为关键风险，但外交互动的增加正在逐步改善投资者对此问题的看法。我们还收到了许多关于我们指数加权EPS方法论的后续问题，这表明中国股市的基本面实际上并不疲软。此外，我们的中国策略团队也分享了他们的路演反馈。
2、对于那些错过了市场反弹的投资者来说，他们可能会问，接下来市场还有多少上升空间？我们的中国策略团队为MSCI中国指数设定了65的目标点位，暗示着约有11%的上涨潜力。过去15个月中，一个有趣的现象是，历史上一直紧密关联的市净率与回报率之间的关系已经瓦解。MSCI中国的回报率正在追赶新兴市场剔除中国的回报率，但估值却从之前的溢价状态转变为折扣状态。尽管考虑到地缘政治等风险因素，我们很难断言所有相对估值都会回归到历史水平，但如果假设估值差距能恢复一半，那么从当前水平来看，市场仍有相当大的上涨空间。接下来，我们将密切关注盈利季节的表现、劳动节假期的消费情绪、最近政治局公告的后续行动，以及市场改革的进展。
3、我们的中国策略团队略微偏好H股市场。数据显示，在过去18至24个月中，H股的加权回报率相对于A股有显著回升，但估值相对于A股仍处于35-40%的折扣状态。这可能是外国投资者对市场情绪的反映。至于中国优选股票，我们团队已经列出了偏好列表。
交易台观察：
1、香港谁在买入？全球外资持续流入，恒生指数表现优于标普。交易台数据显示，外资Long Only的买盘最为活跃，反而新兴市场和地区性基金的买盘较为平淡。今天内资假期休市，港股走势进一步证实了恒生的主要买方推动力是外资。
3、外资都在买什么？统计发现集中在大型指数成分股，买入最多的是友邦保险（1299 HK）、美团（3690 HK）和腾讯（700 HK）。怀疑一些china配置比重偏低的基金经理希望快速提升china权重，因此将重点放在了流动性较高的大型指数成分股（能快速买到量）。
4、为什么现在买？也是观望的投资者目前问的最多的问题。最近有多家外资行（如美林、UBS等）提升了中国股票尤其是中国房地产板块的评级，许多外资行在强调“最坏的情况已经过去”。近期日本和美国等市场波动剧烈，投资者可能会在香港/中国寻找价格低廉的多样化投资组合。
HT互联网：
1、近期港美股中概互联网板块修复行情显著，在劳动节北水休市期间涨幅更胜于往日，反映出外资资金恰是此轮估值修复行情的主要推动力量。
2、近期我们与大量外资LO进行了密集沟通，明确体会到外资LO投资情绪的修复以及观察到交易台数据的向好趋势。截至5月2日收盘，美股中概互联网24年PE均值16.8x，港股互联网24年PE均值22.5x，整体较美股科技股均值33.6x仍有一定估值差空间。
3、从子板块视角，我们关注到近期外资LO对教育子板块的持续性密切关注，一方面表明其对教育子板块基本面边际反转的认可，另一方面，考虑到教育的重振或为一轮新经济周期的先行信号，也表明了外资LO对中国资产整体情绪触底反弹与向上修复的趋势。
大摩宏观会议要点：
1、市场走势分析：最近的市场走势，特别是港股和A股，呈现出一种积极的变化，这背后可能涉及基本面的走强或资金链的反转。
2、政策手段：政策上可能采取的新手段来夯实当前市场势头，同时考虑了地缘政治等不确定性因素。
3、经济指标企稳：一季度的经济指标显示出企稳并略有回升的迹象，这与出口强势和生产强劲有关。
4、房地产政策影响：尽管市场对政策刺激力度的减少有所担忧，但房地产政策出现更大幅度宽松的可能性不大，可能会有一些细微调整。
5、资本市场改革：中央对资本市场的IPO制度和交易制度进行了调整，目的是推动市场从纯融资式转向投资者有回报的市场。
6、经济基本面：经济基本面可能比去年底的悲观预期略好，没有进一步恶化，但房地产市场的负面影响仍然存在。
7、汇率操作：中国的汇率操作相对高明，避免了日本90年代房地产泡沫破灭后汇率升值造成的通缩局面。
8、经济增长空间：中国仍有很多追赶性增长的空间，与日本当年的情况不同，中国面临的挑战主要是部分行业的去杠杆压力和经济结构不平衡。
9、投资拉动：当前经济的企稳主要靠出口量和制造业产能投资拉动，但这种增长的可持续性存疑。
10、贸易顺差：中国的贸易顺差攀高，反映了宏观经济面临的人口、债务和通缩挑战，以及储蓄率过高和消费不足的问题。
11、汽车以旧换新政策：政策力度略好于预期，但对经济的拉动可能有限，显示政策正努力从需求端帮助新能源行业。
12、消费和投资平衡：宏观政策需要加大对消费和居民端的支持，以实现消费和投资的平衡增长。
13、市场反弹动能：市场反弹的动能可能不可持续，因为企业盈利预期仍在下降，且没有足够的信号表明基本面已经触底反弹。
14、国企改革：国企改革是一个重要的主题，国企分红上升的预期很高，但需要更加市场化的改革，包括地方政府不再资助僵尸企业。
15、投资策略：建议采取更加细分和选择性的投资策略，关注估值合理、业绩增长和股东回报提升的公司。
16、资金流向：最近买入中国股票市场的主要是对冲基金主导，而不是长期基金，资金流入可能与美元强势预期和全球市场环境变化有关。
17、市场分化：香港和中国大陆市场与美股和日本市场出现了明确的分化，这种分化的局面可能持续一段时间。
18、量化模型信号：量化模型显示，CTA策略在中国股票市场重新活跃，这可能是市场反弹的一个因素。
19、风险管理：提醒投资者在市场反弹后，需要关注风险点，如日本市场动态和美国通胀数据，以及是否会出现宏观层面的转折点。
20、长期投资视角：建议投资者在短期内可能的市场反弹后，仍需回到基本面分析，关注长期投资价值。
来源：调研纪要
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