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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：基少成多-似曾相识
来源：雪球
2024年，房地产行业依旧在冰河期，4月份TOP100房企操盘销售金额3122亿元，同比下降44.9%，仅较3月份的下降45.8%略有回暖。
但是一季报显示，白电三巨头——美的集团、格力电器和海尔智家净利润增速再度达到2位数增长，股价更是接连走高。
2024年年内，美的集团、格力电器、海尔智家前复权股价分别上涨27.73%、30.93%和44.10%，均达到技术走牛阶段。
这背后到底发生了什么，今天基少借助相关企业的年报和一季报为大家一一解读。由于年报比较精彩，文章不乏大段引用，仅供参考。
一、行业分析
尽管Y情对全球造成的冲击在过去一年已经消散，但中国房地产市场持续低迷，新建商品房销售录得下跌，间接影响了家电需求。欧美各国的高利率和通货膨胀不仅抑制了消费，也影响了 房屋新建和旧房改造，导致消费者推迟购买家电产品。但国内家电企业借助强劲的竞争力，抓住产品升级、产业链整合、新兴消费举起等各类契机，依旧取得骄人的业绩。
据海关总署数据显示，2023 年中国家用电器累计出口金额 6,174.2 亿元，同比增长 9.9%；根据奥维云网数据，2023 年国内家电零售市场规模达到 8,498 亿元，同比增长 3.6%。分品类来看，不同家电品类发展走向不断分化，例如空、冰、洗以及厨房大家电等产品因普及率相对较高，在更新换代需求主导下普遍呈现产品结构升级的态势；而以洗碗机、嵌入式微蒸烤、清洁电器、净水器等为代表的品类则还处于渗透率不断提升过程中。
在消费端，消费者呈现出“K”型分 化，一方面高端家电市场增长迅猛，根据 Gfk 2023 年零售监测数据，万元以上冰箱零售额占比 38%，较 2022 年提升 2.9 个百分点；万元以上洗衣机 零售额占比 13.8%，较 2022 年提升 0.1 个百分点；8,000 元以洗碗机零售额占比 42.5%，较 2022 年提升 3.4 个百分点；另一方面高性价比的家电也备受青睐。在 2024 年的政策层面将集中关注绿色、智能、适老家电，引导地方财政和家电企业 推出更多实际补贴政策，扩大绿色消费，不断提升消费的“含绿量”。
根据奥维云网数据，2023 年国内空调市场零售额为 2,117 亿元，同比增长 7.5%，受宏观和消费环境 好转等因素的影响，2023 年是空调行业经历 3 年低位徘徊后增长的一年。从产品端看，匹数结构持续升 级，其中 2 匹挂机的线上、线下销量同比增长分别为 30.2%、32.1%；从价格端看，大匹数挂机以价换量，柜机结构持续上移，在线下市场，2 匹挂机中的 5000-6000 元区间产品占比接近 27%，3 匹柜机中的 9000-10999 元区间产品占比达到 19%以上；从功能端看，新一级能效产品销量占比持续提升，在线下市场的销量占比超过 84%，健康舒适智能等功能也为行业增长赋能。
根据奥维云网数据，2023 年国内洗衣机市场零售额 934 亿元，同比上升 5.8%；干衣机市场零售额达到 129 亿元，同比增加 23.8%。洗护赛道市场规模大、需求场景丰富、需求刚性强，其中洗干套装成为主 要驱动力，2023 年洗干套装在洗护产业零售额份额已超过 15%，同时产品结构也保持稳健升级，奥维云网预计干衣机均价同比提升 8.5%，洗干套装中 8,000 元以上的产品占比也超过 70%。
根据奥维云网数据，2023 年国内冰箱市场零售额达到 1,333 亿元，同比增加 7.0%，并且产品结构优化显著。从价格端看，线上均价与线下均价分别实现同比提升 9.2%、5.7%，线下冰箱市场的 8,000 元以 上产品零售额份额已接近 55%；从产品端看，十字四门、法式多门成为高端产品增长抓手，两类机型产 品在线下市场零售额份额合计超过 71%，同时焕新场景驱动下“小体积、大容积” 特征凸显，高冷冻容 积配比亦备受关注，而随着家电家居场景融合，嵌入式冰箱渗透率不断提升，2023 年嵌入式冰箱在线上 与线下市场的零售额份额分别达到 17.6%和 36.7%。
根据奥维云网数据，2023 年国内厨卫大家电零售额 1,670 亿元，同比增长 5.3%。总体呈现刚需品类基础稳固、品质需求不断增长等特点，2023 年各品类表现分化明显，包括烟灶、热水器等刚需品类零售 额为 998 亿元，同比增长 6.5%；包括洗碗机、净水器和消毒柜等品需品类零售额为 423 亿元，同比增长 8.6%；而集成灶则同比下滑 4.0%。
分具体品类看，热水器零售额达到 505 亿元，同比增长 7.4%，燃热产品替代升级加速，零售量占比提升至 41.3%，热水器智能化、健康功能、容量增大促进结构升级；净水器零售额达 205 亿元，同比增加 11%，线上市场通量迭代明显且迅速，1,000G 通量净水器线上市场销售额 占比超过 33%，相比去年提升近 10%；洗碗机零售额达到 112 亿元，同比增长 9.6%，以大套数嵌入式产 品驱动增长，全尺寸嵌入式洗碗机在线下市场零售额份额达到 74%，同时产品功能持续升级，“洗、消、烘、存”一体化、分层分区洗以及自动识别并匹配程序等功能已成为主流。
根据奥维云网数据，2023 年国内厨房小家电整体零售额 549.3 亿元，同比下降 9.6%，尽管厨房小家 电品类整体处在下降通道，但豆浆机、电蒸锅、咖啡机的零售额同比提升显著，分别达到 18.8%、17.5%、13.0%，而且对于核心刚需大单品如电饭煲、电压力锅等品类，因消费需求向品质化递增，行业均价也明 显提升，同时随着“单身经济”和“银发经济”进一步发展，也带来小容量单品和适老化设计的产品需 求。
根据奥维云网数据，2023 年国内清洁电器零售额 344 亿元，同比增长 6.8%。分品类来看，因产品技 术进一步发展实现性能和体验提升，洗地机仍是清洁电器行业增速最快的品类，零售额达到 122亿元，同 比增长 22%，并在产品功能方面不断创新，如洗地机的高温烘干深度除菌技术等。
二、规模和增速
（一）2023年。
2023年营业收入中，美的集团以3737亿元高居三巨头榜首，海尔智家以2614亿元居第二，格力电器以2050亿元居第三。营业收入增速上，美的集团以8.18%居榜首，其次是格力电器7.93%，海尔智家7.33%。
2023年净利润方面，美的集团以337亿元再度居首，其次是格力电器的290亿元，再次是海尔智家的166亿元。
2023年ROE方面，格力电器以26.53%居榜首，其次是美的集团的22.23%和海尔智家的16.85%。较上年提高方面，格力电器为2.34个百分点，再度居首，其次是海尔智家的0.04和美的集团的0.02个百分点。
难能可贵的是白电三巨头赚到的钱是真金白银，而且敢于分红。
例如美的集团2023年经营现金流量净值579亿元，同比增长67%，每股收益4.93元，向全体股东每 10 股派发现金 30 元（含税），分红率61%。
格力电器2023年经营现金流量净值564亿元，同比增长97%，每股收益5.22元，向全体股东每 10 股派发现金 23.8 元（含税），分红率46%。
海尔智家2023年经营现金流量净值253亿元，同比增长25%，每股收益1.79元，向全体股东每 10 股派发现金 8.04元（含税），分红率45%。
（二）2024年一季度。
营业收入和增速方面，美的集团继续保持第一，且营业收入增速达到10.22%，较2023年进一步提升。格力电器和海尔智家排名基本无变化，但两者增速均落后于2023年，海尔智家的营业收入增速略高。
净利润方面，三者排序出现微妙的变化，海尔智家净利润总额和增速均超过格力电器，其中净利润同比增速达到20.16%，呈现加速态势。
（三）ROE拆解。
ROE方面，美的集团以5.37%居首，海尔智家其次，格力电器排名末尾，同比变化方面，海尔智家同比增加0.36个百分点，是三家中唯一增长的白电企业，美的集团和格力电器分别降低0.09和0.21个百分点。
如果将2023年ROE的驱动因素分解，会发现白电三巨头主要是净利率提高驱动，即在通缩背景下，依靠品牌和竞争优势，产品价格相对稳定，而成本出现更大幅度下降。总资产周转率和权益乘数方面，三者多数变动不大，只有格力电器的权益乘数出现0.43的下降，相对偏大。
三、年报金句和亮点
（一）美的集团
1.亮点。
行业地位巩固，结构趋于合理，空调占比43%，消费电器占比36%，机器人和自动化等占比10%，主流家电线上线下市场份额都是全市场第一或第二，个别小品牌家电居行业第三。
电商渠道占比高，2023年国内电商销售占比超过50%（含电商下沉），618和双11期间，美的系全网总销售连续11点蝉联行业第一。
私域渐成规模，2023年底，美的私域用户规模突破2000万，注册会员突破1.8亿。
海外发展迅速，海外营业收入占比已经达到41%。其中美国线上市场，微波炉品类市占率行业领；同时持续优化产品结构，打造爆款单品，在 BFCM、Prime Day 等海外电商购物节期间拥有超过 100 款产品进入所属品类畅销榜单，并在 20 多个品类中位列销售前十名。
高端持续高增长，持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023 年双高端品牌整体零售额同比增长超过 20%。
据奥维云网数据显示，2023 年 COLMO 产品在高端市场占比提升显著，其中饮水产品占比超过 57%，净水产品占比超过 18%，空调柜机占比为 16%，COLMO 家中产品零售同比增长 58%。东芝品牌 2023 年国内市场零售额同比提升超过 60%，并在“618”和“双 11”期间，全网零售额同比增长分别达到 92%和 40%。
注重股东回报，美的集团自 2013 年整体上市以来，累计派现 金额将超过 1070 亿元（包含 2023 年度拟进行的利润分配），还持续推出实施了一系列股份回购的方案，与全体股东共享公司成长。
2.年报金句：
2024年美的的经营重点就是全价值链运营提效和结构性增长升级。
美的有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则，坚持在漫长的周期里做确定的事情，书写了历史上最好的经营业绩。
这个世界没有所谓的悲观主义、乐观主义，只有现实主义。
“混乱不是深坑，而是一把梯子”，没有命运，只有选择。
超越时间和空间的规律，常识和方法的总结，就是确定性。成本效率的优势，技术进步的力量，从低端到高端，从低附加 值到高附加值，不断攀爬产业阶梯，实现产业升级，归根结底就是要不断发挥创新和创造性 的力量。
伟大的企业就在于把常识做到了极致，做正确的事情，做有原则的公司，再大的风 浪就可以经历与坦然面对。
困住我们的从来不是时间和环境，而是我们的心智模式，更需要刀尖向内，直面问题，到中流击水，我们拿什么去对抗风高浪急和惊涛骇浪，驶向未知的海域，手里并没有指南针，但我们有常识和勇气。
业务模式升级：坚持中国市场 DTC(Direct To Customer)与海外 OBM 优先战略。DTC 的 核心就在零售，将用户放在首位；全球突破是当下最核心的战略之一，国际化的根本是本土化，总部国际化，将异乡变作家乡，继续加大海外的售后服务、物流、品牌等基础设施建设，敢作敢为。
美的的未来就在那里，那些我们未触及的市场、区域、国家是美的的未来，那些未触及的领域是美的的未来，那些没有达到的高度是美的的未来，那些未书写的篇章都是美的的未来。
（二）格力电器
1.亮点
空调地位巩固，根据奥维云网数据，2023 年格力品牌家用空调线上零售额份额为 28.15%，位居第一；其中，格力品牌柜机线上及线下零售额份额分别为 30.28%及 34.43%，均为行业第一。2023年度空调占公司营业收入的74%，毛利率提高4.6个百分点至37.04%，显著高于美的空调业务的25.57%。
消费电器竞争力提升，根据奥维云网数据，2023 年电风扇线上零售额市场份额 18.07%，排名行业第二；电暖器线上零售额市场份额 13.10%，排名行业第二。
升级产品高增长，新一代上下出风系列柜机全年累计销售超 10 万套，同比增长 116%。
海外布局力度加大，公司产品已销往 190 多个国家和地区，海外业务实现营业收入 249.04 亿元，自主品牌占比近 70%，同比上升 8%。2023年海外业务占比12%，毛利率大幅提高9.36个百分点至23.75%，但仍落后于内销的36.84%。
2.年报金句
公司坚定不移走自主品牌发展之路，以领先的核心科技、优秀的产品质量、完善的服务体系建立了高度的品牌 价值。
坚持与时俱进，不断注入新理念，从“好空调，格力造”“格力，掌握核心科技”到“让世界爱上中国造”，格力已全面踏上新时代、新征程——“共创人类美好生活”。
公司以追求完美质量为使命，坚持“不拿消费者当试验品”“人人都是质检员”、“完美质量是斗争出来的” 三大质控原则。
（三）海尔智家
1.亮点
良性考核，海尔智家考核内部销售组织的绩效是零售收入，也就是我们经销商收到消费者回款后的收入，这样可以避免压 货等短期行为，维持现金流健康。
优势产品竞争力突出，冰箱、洗衣机在国内的市场份额均超过 40%。
业务结构均衡，分产品看，空调、冰箱、洗衣机和其他分别占17%、31%、23%和29%；从区域看，国内和海外分别占比48%和52%。
高端产品继续高增长，卡萨帝冰箱丰富平嵌冰箱产品阵容，实现平嵌产品销量同比 增长 120%；海尔冰箱在 20,000 元以上价位段实现份额第一；根据中怡康数据，线下市场公司冰箱产品在 10,000 元价位段零售额份额达 52.8%，同比增加 4 个百分点。
在欧洲市场，通过洁净冰水技术和 A 级静音技术，提升用户在冰水、静音和节能体验，带动高端多 门份额行业第一。
分红率持续提升，2023 年度，公司现金分红比例将达到 45.02%，在 A 股和 H 股用于回购的资金也达到约人民币 16 亿元。2024 年将持续提升股利分派比例，在 2025 年度、2026 年度现金分红比例不低于 50%。
2.年报金句
即便是宏观环境有所挑战，全球管理层都不满足于跟随行业，而是在各个区域、各个国家维度力争上游，以创新产品获取高质量的增长，这种奋发进取的精神是海尔创业以来人单合一文化根植人心的表现。
从组织健康度来看，组织继续重构，更加敏捷和扁平化，收入和利润都在增长，人员效率更加高效。
从绩效管理的承接度来看，管理层都在追求更高投入 资本回报率，更高利润率的增长，实现此类增长的赋能工具就是数字化流程再造，且数字化再造必须要围绕以体验为核心，以利润提升为切入点。
小结：三家白色家电靓丽的业绩背后，是稳定的市场竞争格局，持续的品质提升，精益求精的产业链、渠道管理和区域管理，不断进军新能源、自动化等相邻工业领域，同时非常注重股东回报。
其中美的集团和海尔智家业务结构和区域结构更为均衡，格力电器空调业务和国内业务占比较高，但盈利能力也较为强劲。
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